新华保险(601336)：资负两端表现优异 分红增长超预期

　　业绩简评
　　3 月27 日，公司披露2024 年年报，归母净利润同比+201%、每股分红同比+198%、NBV 增长107%、CSM 较年初增长4.1%。
　　经营分析
　　利润、分红均实现超预期增长。2024 年公司归母净利润同比+201%至262 亿，其中Q4 55.5 亿元（上年同期-8.3 亿元）。归母净资产分别较年初、Q3 末-8.4%、+5.7%。末期分红1.99 元，全年分红2.53 元，同比增长198%，分红比例达30.1%。CSM 较年初+4.1%。
　　Margin 改善驱动NBV 高速增长，假设调整后EV 仍实现增长。①假设下调后（投资收益率4%、风险贴现率8.5%），NBV 仍实现106.8%增长，其中首年保费同比-5.0%，margin 提升7.9pct 至14.6%。
　　原保费口径，新单保费同比-4.6%，主要受趸交压降33.2%，缴期结构大幅优化，长期险首年期交占首年保费比例提升12.6pct 至70.1%。②假设调整后EV 增长3.2%，贡献分别为NBV（2.5%）、EV预期回报（6.6%）、运营偏差（1.9%）、投资偏差（8.1%）、运营假设变动（-0.9%）；经济假设变动致使EV 折价12.1%。
　　绩优人力同比增长，银保价值贡献大幅提升。①个险渠道：NBV增长37.2%，其中新单保费同比+13.7%，长险期缴同比+19.7%，margin 提升4.6pct 至27%。个险规模人力13.6 万人，较年初减少1.9 万/12%；月均绩优人力1.55 万人，同比增长4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pct；月均万C 人力0.35 万人，同比增长28%，月均万C 人力占比2.5%，同比提升0.9pct；月均人均综合产能0.81 万元，同比增长41%。②银保渠道：NBV 增长516%，贡献提升至40%；主要由margin 提升8.7pct 至10.1%，趸交压降同比-34%致使新单同比-14%，期交占新单比例同比+13pct 至56%。
　　投资收益大幅改善，高股息配置显著提升。净投资收益率-0.2pct至3.2%；总投资收益率+4.0pct 至5.8%；综合投资收益率+5.9pct至8.5%。投资资产较年初+21.1%，股票+基金占比提升至18.8%，其中股票占比+1.1pct 至11.1%，基金占比-0.3pct 至7.8%。OCI股票较24H1 增长82%至306 亿，占股票比例提升5.3pct 至16.9%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司负债端开门红高速增长，预计Q1NBV 增速有望超50%，全年有望实现双位数正增长；资产端权益配置比例高于同业，关注资本市场好转下的β行情。截至当前，A/H 股2025 年PEV 分别为0.56、0.29X，位于2018 年来历史分位的50%、52%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；前端销售不及预期；权益市场波动。
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