建筑与工程行业：钢结构调研反馈：智能化风起 龙头笃行不怠

　　行业近况
　　近期我们集中调研钢结构企业，就市场关注的订单情况、需求展望、智能化进展等核心问题进行讨论；并实地参观传统工厂及智能化工厂。
　　评论
　　龙头新签订单延续韧性表现；中期龙头扩产可持续。据公司公告，2023 年鸿路新签订单销售额297 亿元（同比+18%）；精工专业分包一体化新签订单额162 亿元（同比+5%），其中工业建筑、公共建筑为101 亿元（同比+19%）、61 亿元（同比-12%），新签订单相对韧性。钢构下游与制造业投资、基建投资高度挂钩，据中金宏观组预测，2024 年制造业、基建固定资产投资同比增速为7.8%、10%，具需求韧性，同时业主方优选龙头趋势明显，对龙头短期需求无需过度悲观。中长期看，以鸿路为例，公司2023年产能利用率近90%，成熟工厂可扩至120%+，同时考虑鸿路在手土地充足，短期龙头更多优选订单、修炼成本，中长期扩产则是顺势而为。
　　智能化风起，但非标属性限制短期渗透比例。实际上“智能化”在钢结构行业并不是新故事，龙头近年已加速布局激光切割下料机等设备，在切割、下料等相对标准化环节已实现高度智能；23 年鸿路开启焊接机器人招投标，当前公司拥有400 余台焊接自动化设备（其中焊接工作站式机器人100 余台，剩余为灵巧型机器人）。但需要注意的是，短期焊接机器人在钢构行业规模化铺开过程中颇具难度——一为钢结构为非标品，缺少固定工艺和智能焊接轨迹，焊接机器人需要“深度学习”并积累自身数据库；二为焊接工艺环节，例如角焊缝环节，智能化替代路径顺畅，但全熔透环节难度较大，当前技术仍未完全突破瓶颈，复杂构件仍高度依赖成熟焊工。
　　短期智能化成本优势并不显著，战略意义更重。据我们调研，在当前技术下，焊接机器人有望替代30%焊接工艺，于龙头而言，“智能化”短期意味着研发投入，但随着智能化渗透铺开，钢构行业面临的焊工短缺、工人成本上升的痛点有望逐步缓释（这也是龙头中长期扩产势必要面临的问题）；中长期有望继续深化成本优势（我们粗估，在40%替代情况下，龙头制造环节单吨成本节降在小几十元），龙头有望率先占领智能化高地、布局享受成本红利；而小企业当前自身经营成本低、并不具备智能化改造动力，行业真正的智能化全面铺开仍需钢构企业及供应商技术端磨合精进。
　　估值与建议
　　考虑到智能化过程中成本、费用高企,我们下调鸿路23-24e EPS 2%、4%至1.8、2.1 元，引入2025e EPS 2.4 元,现价对应24-25e P/E 9x、8x；考虑板块风险偏好下移，我们下调目标价14%至30 元,对应24-25e P/E 14x、13x，隐含66%上行空间。我们维持其他覆盖个股盈利预测和评级不变。
　　风险
　　需求修复不及预期；钢材价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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