现制茶饮赛道：百舸争流时代 谁主沉浮？

投资建议
2015 年新茶饮兴起至今，现制茶饮不论市场空间还是竞争格局都面临深刻的变化。我们探讨了现制茶饮行业空间，回顾了竞争格局的变迁，并提出品牌核心竞争力框架。百舸争流时代，行业更迭不息，创新不止。行业内持续创新、管理优秀的龙头有望在规模扩张的同时保持良好店效水平。
理由
总论现制茶饮行业：仍是较好赛道及有较快增长。从供需两端来看，现制茶饮行业具有广阔的前景：据弗若斯特沙利文数据，2022 年中国新式茶饮店市场规模约2,029 亿元，并预计以19.0%的CAGR增长至2027 年约4,845亿元；我们认为需求端扩容（受众&复购）和供给端更易标准化和线上化有望支撑行业一定的增长前景，且相对其他大多数餐饮业态更易跨区域进行全国性扩张和海外拓店。对标海外，国内饮料消费和现制饮品的渗透率仍有提升空间。和现制咖啡相比，现制茶饮国民度和下沉程度更高，但中长期需关注“咖啡饮料化”分流现制茶饮品牌份额的可能。
纺锤型竞争格局不再：中高端品牌渐趋融合，低端市场维持一枝独秀。2021年及以前的茶饮市场呈现纺锤型结构特征，高端（以喜茶和奈雪为首）和低端（蜜雪冰城独占鳌头）份额集中，中端品牌数目众多、各有特色、市场格局相对分散。而面对行业的新变化，不同档次品牌转变打法：高端品牌“向下兼容”（下探产品价格带、灵活调整店面选址、放开加盟等），中高端品牌渐趋融合（于11-20 元主流价格带），对企业规模扩张和创新迭代提出更高要求。
产品力、运营力、品牌势能作为茶饮品牌的核心竞争三要素，在各价格段品牌的竞争策略中扮演重要角色。和其他餐饮业态相比，现制茶饮品牌对于产品的持续创新和话题度要求更高。分不同价格带来看，我们认为低端品牌聚焦全链路供应链建设，以高性价比满足消费者的功能性需求；中高端品牌则各自打磨差异化产品、以强品牌势能占领消费者认知，同时有与日俱增的研发体系、供应链能力和运营能力支撑品牌行稳致远。在百舸争流时代，我们认为更多龙头开放加盟业务具备一定的客观条件，但也非一劳永逸：唯有合理的模式设计和强大的执行力方能保证规模的持续扩张，且传统加盟品牌和直营转加盟品牌各具优劣势：直营转加盟品牌通常有更高的品牌势能，面对加盟商的主导性更强，但其运营督导机制和管理能力尚待建立；传统加盟品牌已具备对加盟商较为成熟的筛选、辅导开店、飞行督导机制，同时也面临存量加盟商被挤占、增速放缓的问题。
盈利预测与估值
我们维持覆盖公司的评级、目标价和盈利预测。行业内持续创新、管理优秀的龙头有望在规模扩张的同时保持良好店效水平。
风险
消费力恢复不及预期；现制茶饮品牌的时尚风险超预期；品牌店效和开店不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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